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2024年，鎳價經歷寬幅震蕩，原生鎳供應過剩有所收窄，鎳鐵市場趨于緊平衡，但純鎳過剩幅度依然擴大。展望2025年，原生鎳過剩局面預計將繼續收窄，鎳鐵供需將同步擴張，維持緊平衡。然而，純鎳過剩問題依然嚴峻，鎳價或繼續下行。
供應端，印尼鎳礦供應仍偏緊，RKAB配額審批緩慢限制冶煉產能擴張。預計2025年，印尼仍將保持謹慎的資源保護政策，鎳礦供應可能持續緊張。菲律賓鎳礦出口穩定，但品位下降，預計更多鎳礦將流向印尼。另外，鎳鐵市場將繼續維持緊平衡，價格預計窄幅震蕩。印尼火法產能擴張放緩，現有產能約為18.5萬金屬噸/月，而且已停止新建火法產能，國內鎳鐵和海外水淬鎳均已經歷大幅減產，預計2025年國內鎳鐵產量穩定，海外產量略減。
需求端，不銹鋼行業仍處低價高產局面，用鎳需求穩步增長。因此，鎳鐵市場緊平衡局面預計將持續，鎳鐵價格或在成本線上方震蕩。一方面，印尼MHP產能擴張持續，前驅體用鎳需求回升。印尼MHP具有成本優勢，目前已投產能達35萬金屬噸/年，且預計未來將繼續擴產。另一方面，新能源需求增長帶動三元電池產量增速，預計2025年為12%。前驅體庫存銷售比下降，用鎳增速有望回升。
然而純鎳過剩問題依然嚴峻，累庫周期可能持續。國內和印尼現有電積鎳產能為55萬噸/年，在MHP擴產預期下，電積鎳產能空間較大，而海外純鎳減產幅度有限。預計2025年，精煉鎳過剩局面難以改善，累庫周期可能延續。
鎳價底部將依賴于一體化高冰鎳/MHP制電積鎳成本，預計2025年滬鎳價格區間為10.5萬~13.5萬元/噸，倫鎳區間為13500~17500美元/噸。市場仍將震蕩，建議采取區間操作策略，關注印尼鎳政策及供給端變化帶來的反彈機會。
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