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2月18日消息︰“此前美銅較滬銅和倫銅漲幅更大，與美國加征進口關稅吸引的套利資金有關。美國為精銅淨進口國，對銅加征關稅將提升其境內銅價成本。”中信建投期貨有色金屬分析師張維鑫表示，美銅與倫銅價差是關稅溢價的表現。目前美國對華加征10%的關稅落地，後期可能向墨西哥和加拿大加征25%的關稅，還要實施大規模“對等關稅”。因此，美銅較倫銅形成了約10%的溢價。
值得關注的是，2018年中美貿易摩擦期間，銅價整體呈震蕩偏弱走勢，倫銅全年跌幅超過18%。今年，關稅預期重回大眾視野時，銅價表現卻與2018年大相徑庭。究其原因，中糧期貨有色金屬研究員徐婉秋認為，主要有三方面︰
首先，本次美國加征關稅的覆蓋範圍更加廣泛，涉及墨西哥、加拿大、中國、歐盟等。美國精煉銅進口主要來源地為智利、加拿大及墨西哥，2024年三地進口佔比近90%，而中國及歐洲的佔比相對較小。美國每年從墨西哥及加拿大進口精煉銅15萬噸至20萬噸，佔美國精煉銅總進口量約20%。潛在的大範圍關稅政策限制了美國境內精煉銅的進口來源，抬升了進口成本，美銅與倫銅價差走擴正是計價了這一屬性。
其次，宏觀環境不一致。2018年，美國經濟見頂，美國對華加征關稅拖累需求預期，宏觀層面對銅價形成較大壓力。當前美國經濟仍具韌性，就業依然強勁，甚至存在“二次通脹”的可能。同時，中國經濟維持復甦。宏觀層面對銅價構成支撐。
最後，銅的基本面表現大相徑庭。2018年銅礦供應過剩，TC處于歷史高位，現貨TC最高達95美元/噸，而需求端並未出現新興領域，基本面難以支撐較高的銅價。看向當前，伴隨銅礦供需缺口持續放大的預期，TC價格步入“負值時代”，需求端除新興領域的持續拉動外，還有AI及數據化的潛在提振。
國投期貨有色金屬首席分析師肖靜認為，美國加征關稅帶來的不確定性依舊很大。貿易流向的復雜性和關稅的反制舉措都將擾動市場，比如2023年美國自加拿大進口精煉銅佔該國進口量的16%，但實際美國向加拿大反向出口銅精礦及粗銅。因此，海外投行對美國加征關稅對有色金屬價格的看法較難統一，關稅政策可能帶來通脹風險，也可能損及美國及全球經濟增速，金價表現成為重要的市場標桿。
“有色金屬金融屬性雖不及貴金屬，但在全球經濟一體化的大背景下，有色金屬的金融屬性不斷提升。”新湖期貨有色金屬分析師孫匡文表示，在自身基本面未出現極端變化的情況下，金屬價格重心較大程度錨定于宏觀因素。特朗普采取提高關稅的貿易政策，必然帶來全球市場供需錯配的情況，推升終端消費成本，進而影響實際消費表現，這無疑對金屬價格構成壓力。
宏觀政策方面，海通期貨研究所有色金屬研究員王雲飛表示，今年國內政策可能加碼，但大概率不會大幅改變市場供需結構。美聯儲當前以防風險為主，謹慎的降息難以對消費形成明顯提振。因此，預計宏觀政策對實際需求的提振有限，供需走弱的可能性仍然存在，對金屬價格或形成壓力。
孫匡文認為，相對國外的不確定性，國內宏觀政策相對明確，即釋放更多政策工具以提振經濟。對有色金屬企業而言，需要密切關注國內外宏觀政策，適當調整經營策略，做好應對市場風險的準備，不斷提高自身競爭力。（期貨日報）
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