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2024年鋅市表現亮眼，鋅價短暫盤整後發力上行，二季度觸及年內高點3185美元/噸，年內振幅達到40%。盡管國內供應大幅減產，但需求下滑導致去庫節奏緩慢，進口窗口未顯著打開。同時，LME鋅庫存結構變化也影響了比價波動。 展望2025年，鋅市場將處于由嚴重短缺向資源平衡甚至過剩的過渡階段。
海外鋅礦預計有200萬噸左右的增量，其中大部分或直接轉為氧化鋁產量，但礦端偏緊問題難見明顯改善，尤其是2025年上半年。
不過，產業鏈礦庫存有望提高。礦端能否寬松取決于海外增量能否超預期兌現以及國內礦2025年下半年能否恢復。 供應方面，冶煉環節減產已較為充分，國內煉廠已至降無可降的狀態，而海外冶煉減產程度尚輕。預計2025年全球鋅礦增量為60萬~70萬噸（含OZ）。
國內冶煉調節能力強于海外，原料趨于寬松過程中，國內冶煉恢復更為順暢。 需求方面，2025年以弱復甦為主題，海外需求因低基數和貿易摩擦繼續修復，增速略好于國內。
國內因房地產疲軟抵消基建等增幅，需求難見強修復。 鋅價方面，2025年鋅價高位時存在空頭配置的吸引力。但需等待利潤順利傳導且冶煉產量恢復才能使鋅成為順利的空頭品種。
預計2025年倫鋅核心運行區間在2700~3700美元/噸，滬鋅主力合約核心運行區間在23000~29000元/噸，鋅價波幅加劇。
綜上所述，2025年鋅市場將面臨供應與需求兩方面的邊際改善，礦石端和下游端都處于低庫存狀態。策略上，基于低庫存邏輯，看好二季度兩市基差走高，但不建議介入跨市反套。
風險因素方面，關注兩點︰一是鋅礦達產提前兌現，二是消費環節超預期塌陷。
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