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盡管供需逐漸寬松已成共識，但自從11月中旬開始，鐵礦近遠月合約交易邏輯卻略有差異，盤面期限結構分化明顯，i2601-i2605價差從20元一線走高，今日觸及37.5元，為兩者價差新高。那麼這背後的邏輯是什麼？這一趨勢又能否延續？
單從鐵礦自身來看，目前其情況並不樂觀，供需寬松預期正在逐漸兌現。供應端，最新一期海外鐵礦石發運處于2021年以來同期最高位，近四周全球主要港口鐵礦石發貨量1.32噸，環比增1.41%，同比增8.56%，受此影響，盡管我國鐵礦到港量短期下滑，但預計至少到11月底到港就會明顯回升，尤其是西芒杜項目投產後，明年供應寬松必然更加明顯。需求端，終端需求季節性淡季，且近期高爐鋼廠利潤下滑，盈利企業佔比回落至38.96%或導致鋼廠生產意願降低，利空鐵礦需求。鐵礦石的港口庫存也處于累庫趨勢，來到了8個半月的高位，供需整體驅松施壓鐵礦期貨。
不過由于市場已消化部分偏弱預期，且原料端形成蹺蹺板效應，煤焦價格大跌給鐵礦讓利，對近端鐵礦價格有所支撐。與此同時，盡管港口鐵礦石庫存連續累積，但短期結構性缺貨，可交割品粗粉庫存偏低，青島港現貨折標準倉單基差高于去年同期水平，部分持貨商挺價惜售，而按照歷史規律來看，主力01合約在交割前面臨基差收斂問題，基差修復邏輯支撐近月合約相對強勢。接下來，鋼廠冬儲補庫有望啟動，鋼廠鐵礦庫存水平偏低背景下，現貨成交放量會令價格易漲難跌，預計也會對1月合約有所提振。
因而雖然鐵礦市場處于寬松預期逐漸兌現時期，但近端仍有多重因素共同支撐，盤面期限結構分化，近期鐵礦近遠月價差明顯拉大。通過文華財經WH7軟件的期貨橫截面圖來看，一個月之前鐵礦價格曲線（粉色）2601和2605合約價差大概在20元左右，而11月18日的最新價格曲線（黑色）較一個月之前明顯變陡，2601和2605合約價差走擴至30元附近。
展望後市，一方面，鐵礦可交割品牌粗粉庫存依舊偏低，支撐交割品現貨價格，鐵礦近月基差修復邏輯通常會持續至12月底，因而現貨及基差將對近月期價形成支撐；另一方面，鋼廠冬儲補庫啟動後，現貨價格易漲難跌，也會對1月合約有所提振。
然而，遠端來看，西芒杜項目投產後，明年供應預期進一步寬松，鐵礦供需寬松格局或將加劇，因而鐵礦2601-2605合約價差短期有望延續走強，但應注意12月上旬資金移倉階段，遠月合約或出現補貼水行情對兩者價差的擾動。此外後期關注鋼廠冬儲補庫力度、海外資源發運情況、港口庫存變化以及焦煤估值變動，這些因素將共同決定鐵礦的價格方向以及遠近月的相對強弱。
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