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在上周五的非農數據公布之前，或許幾乎沒有人會認為今晚的美國CPI數據會對市場產生多大的影響。然而，如今一切已經發生了重大變化……
在美聯儲關注重心向就業數據傾斜的背景下，通脹數據可能已經決定不了美聯儲在某次會議上究竟是降息25個基點還是50個基點，但是在美聯儲究竟是否還要降息的話題上，通脹數據依然具有至關重要的話語權。尤其是在上周非農不光顯示新增就業遠超預期，同時薪資增速也高于預期的背景下，美聯儲可能依然無法斷言“薪資-通脹”螺旋會不會死灰復燃！
不少業內人士就表示，上周全面改變市場預期的非農報告，已經給本周的美國CPI數據帶來了更大的壓力。若通脹數據意外超預期上升，很可能令市場對美聯儲年底前降息幅度的預期進一步縮水，繼而引發又一波市場動蕩。這從“如臨大敵”的期權波動率指標上，已可見一斑……
目前，利率市場的預期已顯示，在美聯儲下月初的會議上，降息已非是一件板上釘釘的事。如果在非農火爆的同時通脹再度有所抬頭，那麼美聯儲在年底最後兩次會議上，跳過某次會議降息的可能性就將進一步攀升——利率市場的最新定價，目前其實已經低于了9月點陣圖里對年內累計再降息50個基點的預測。
那麼，定于北京時間今晚八點半公布的美國9月CPI數據，究竟會表現如何呢？
美國9月CPI數據預期一覽
我們先來看看華爾街對今晚CPI數據的預期︰
在8月CPI出現繼續下滑後，目前接受媒體調查的機構經濟學家預計，9月份總體CPI料將同比上升2.3%(低于8月份的2.5%)，環比上升0.1%(低于8月份的0.2%)。
剔除易波動的能源和食品價格，9月核心CPI料將同比上升3.2%(與前值的3.2%持平)，環比上升0.2%(低于8月份的0.3%)。
下圖是“新美聯儲通訊社”Nick Timiraos對主要投行預估的匯總︰
從上述預估中不難看到，目前市場人士普遍對美國總體CPI數據進一步回落頗為有信心。而一旦9月總體CPI漲幅能如預期順利降至2.3%，則將是連續第六個月出現回落，同時也將進一步接近美聯儲2%的通脹目標。
注︰過往10年的CPI數據趨勢
但與此同時，人們或許還不能高興的太早——今晚市場的主要風險點，很可能會集中在核心CPI數據上。目前業內預估的中值顯示，9月核心CPI同比漲幅很可能連續第三個月停留在3.2%。在總體CPI走低的同時，核心CPI卻始終“粘在3%以上”，這在美聯儲已經進行了一次50基點降息的情況下，可能會帶來不小的風險。
從媒體調查的情況看，9月核心CPI環比的預期分布顯示，預計增長0.2%和0.3%的分析師數量大致相同，只有一位經濟學家(Prestige的Jason Schenker)預計僅增長0.1%。因而今晚人們也需小心核心CPI環比略超預期的風險。
在近幾個月來，由于汽車保險價格飆升，美聯儲格外重視的“超級核心CPI”(在服務業數據中剔除住房和租金成本)一直較為火爆。如果這種趨勢持續下去，也將是一個不妙的現象。
投行如何具體拆解今晚數據？
目前，高盛預計9月份核心CPI料將環比上漲0.28%(高于0.2%的普遍預期)，同比上漲3.16%(與3.2%的普遍預期一致)。該行還預計9月份總體CPI將上漲0.10%，同比上漲2.27%(與普遍預期一致)。
高盛對9月份核心CPI的預測與8月份的預測一致。與8月份類似，高盛預計9月份來自二手車和機票價格領域的物價下行助力將減少。由于最近幾個月二手車拍賣價格反彈，二手車價格預計將環比上漲1.0%，機票價格上漲0.5%，這反映了季節性因素的適度推動。
高盛還強調了該行預計9月CPI報告中將出現的其他兩個關鍵組成部分的趨勢︰
①汽車保險。預計9月份汽車保險價格將再次堅挺地上漲0.7%，反映出保費的持續上漲，盡管漲幅有所放緩。較高的汽車價格、維修成本、醫療和訴訟成本都給保險公司帶來了提價壓力，但保費轉嫁到消費者身上卻有較長的滯後期，部分原因是保險公司必須與州監管機構協商提價。
現在，保費與成本之間的大部分差距已經縮小。因此，高盛預計明年汽車保險價格的增長速度將恢復到疫情前的水平。
②住房價格。在經歷了7月和8月的大幅增長之後，高盛預計住房通脹將趨于緩和，業主等價租金(OER)將增長0.35%，單戶住宅租金將增長0.31%。展望未來，獨戶住宅租金的強勁增長可能會導致其漲幅超過OER。
摩根士丹利的預測也與高盛類似。大摩認為，總體通脹率的下降主要歸因于汽油價格的下降。在二手車的推動下，商品通脹預計將呈現正增長，而機票價格也將保持正增長。
此外，大摩預計服務業通脹將放緩，主要是因為住房通脹率回落。該公司認為，業主等價租金近期的上漲可能受到暫時季節性因素的影響，預計該指標將出現部分修正。
花旗集團經濟學家Veronica Clark和Andrew Hollenhorst在周二的一份報告中則寫道︰“薪資持續走強將對通脹構成明顯的上行風險，尤其是在醫療保健等服務業領域。”
今晚CPI會如何影響美聯儲和金融市場？
根據芝商所的美聯儲觀察工具顯示，目前市場交易員預計美聯儲在11月會議上降息25個基點的概率為85%，按兵不動的概率尚還只有15%。
不過，盡管目前對降息25個基點的預期依然佔據絕對主流，但瑞銀經濟學家Brian Rose在上周五的一份報告中已警告稱，“如果物價上漲速度快于預期，再加上此前勞動力數據走強，美聯儲在11月會議上按兵不動的可能性就將增加。”
美國銀行分析師也表示，“繼上周五井噴的就業報告之後，我們認為本周CPI的重要性已經上升。一個相當大的意外可能會給寬松周期帶來不確定性，並給市場帶來更多波動。”
Forex.com和City Index的Matthew Weller則表示，美聯儲已決定將重點從通脹轉向勞動力市場，這意味著包括CPI在內的通脹數據對市場的推動作用可能不如以前那麼大。盡管這種看法在以往確實合乎邏輯，但本月的CPI報告仍可能在上周五出色的就業報告的推動下引發市場波動，該報告可能會暗示通脹再次面臨上行風險。”
從近來金融市場的表現看，由于降息預期大為縮水，近來10年期美債收益率和美元指數已經雙雙觸及了約八周來的最高位。而美股盡管並未受到多少沖擊，但一旦通脹形勢出現反復，可能也會給美股的後市表現帶來更多的不確定性。
就今晚CPI表現對標普500指數的影響，高盛團隊作出了如下圖所示的預測︰
簡單來看，CPI數據越低，市場上漲空間就越大，而最壞的結果是核心CPI環比上漲至0.34%以上。
高盛策略師Dominic Wilson總結稱，上周非農就業報告的強勁表現在很大程度上改變了CPI的背景。幾周前，我認為市場對略高的通脹數據會相當寬容，並會對在低于預期的情況下加速寬松的前景感到興奮。但現在，風險在于更高通脹數據會加劇最近的敘事轉變——即美聯儲可能采取的寬松行動遠低于之前的預期。
Wilson認為，今晚人們對通脹高于預期的反應可能大過偏低的反應，因此該數據可能對股市造成的下行風險相對更大。
22V Research在今晚CPI發布前的一項調查則顯示，42%的投資者預計今晚市場對CPI的反應將“好壞參半/忽略不計”，32%的投資者認為會引發避險，只有25%的投資者預計會引發風險偏好。
22V創始人Dennis DeBusschere表示，“總體而言，人們對通脹持樂觀態度。”他還指出，預計經濟衰退的投資者比例有所下降，而認為金融狀況需要收緊的投資者比例創下6月份以來的最高水平。
內德戴維斯研究公司的艾德克利索爾德則認為，要讓股市牛市持續下去，通脹需要繼續下降，經濟需要實現軟著陸，美國企業的盈利增長需要保持強勁並擴大。
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