進入3月下旬以來，滬鎳市場情緒明顯轉弱，其主力期貨合約自3月14日的階段性高位14300元/噸迅速回落至13萬元關口下方，下跌已超萬點。截至3月27日下午收盤，滬鎳2405合約報收129510元/噸，跌幅達2.33%。
值得注意的是，本輪下跌之前的近一個多月時間里，滬鎳一直呈現震蕩上漲走勢。“究其原因，一方面是因為此前印尼鎳礦山新一年配額（RKAB）審批進度偏慢，而且正值菲律賓雨季，鎳礦供應偏緊，導致其中游產成品鎳鐵的價格回升；另一方面是今年年後三元材料下游市場訂單開始預期回暖，部分企業開始進行原料備庫，同為中游產成品的硫酸鎳的價格也出現回升。”新湖期貨有色研究員李瑤瑤在接受期貨日報記者采訪時表示，因此，在上述因素拉動下，鎳價反彈至14萬元/噸以上。
方正中期有色與新能源金屬研究中心總監楊莉娜也表示，滬鎳前期的上漲是因為2024年以來印尼鎳礦審批配額進度緩慢，在鎳礦供應緊張下，鎳鐵供應受到擾動，疊加2月印尼鎳生產及出口的顯著環比下滑，鎳階段供應出現意外收緊。
而進入3月下旬後，印尼RKAB審批進度已加快。3月19日，印尼礦業部官員透露，已批準107家礦商的鎳生產配額，共計1.5億多噸。楊莉娜告訴記者，消息公布後，隨即引發了滬鎳本輪的顯著調整。“且從高頻數據來看，印尼鎳生鐵的生產及出口發貨也在3月逐漸回歸正常，鎳生鐵價格先于精煉鎳回落調整。影響滬鎳上漲的支撐因素發生變化後，盤面也出現顯著的獲利回吐。
“除印尼RKAB審批進度提速外，隨著菲律賓雨季的結束，預計4月份鎳礦緊缺將得到緩解，原料供應擔憂整體緩和。”李瑤瑤表示，從今年來看，仍有一定體量的新增電積鎳項目投產，精煉鎳產量將延續增長。此外數據顯示，2月國內精煉鎳產量環比增加7.5%，同比增加42.6%，鎳價持續下跌並未造成精煉鎳企業減產，目前13萬元/噸的價格距離印尼紅土鎳礦-精煉鎳一體化的成本尚有空間。綜合看，精煉鎳供應過剩趨勢不變，且過剩量擴大，國內及LME鎳庫存累庫速度也不斷加快。
據倫敦金屬交易所（LME）公布數據顯示，上周倫鎳庫存整體有所回升，3月22日庫存增至逾兩年新高77844噸，本周庫存出現下滑，最新庫存水平為77076噸。上期所公布的數據顯示，3月22日當周，滬鎳庫存繼續增加，目前已連增八周，周度庫存增加2.66%至20713噸，再刷逾三年新高。
在鎳供應階段性緩和的同時，鎳需求端也對其價格形成利空。李瑤瑤表示，從當前看，新能源電池需求未出現明顯增長，預計後續隨著印尼MHP及高冰鎳新增項目產量持續釋放，成本帶動下硫酸鎳價格也將回落。此外，3月國內不銹鋼排產大幅增加，但需求偏弱，不銹鋼有累庫跡象，不銹鋼價格亦回落。
“總的來說，在供需兩端利空因素作用下，尤其在印尼RKAB審批加快之後，鎳價開啟流暢的下跌。”李瑤瑤說。
在當前弱勢格局下，滬鎳是否會繼續下探？
楊莉娜告訴記者，當前市場預期隨著3月末印尼礦山配額審批結束，後期供應生產共同提升，鎳生鐵將會繼續處于過剩情況。不過隨著鎳生鐵價格回調，也令印尼鎳生鐵利潤收縮，而國內虧損較重之下，供應仍可能會有收縮預期。因此後續需關注鎳生鐵是否再度出現滯跌跡象。
而在鎳產業鏈環節中，近期在鎳價下跌過程中依然表現堅挺的當屬硫酸鎳。楊莉娜表示這主要是因為原料端氫氧化鎳鈷（MHP）供應不足及廢料供應不足，令硫酸鎳的供應在今年第一季度同比下滑，而新能源動力鏈條原料補庫需求則加劇了硫酸鎳的供應不足。“我們認為後續MHP的供應預期有改善，但這一環節依然處于相對偏緊的情況，容易出現電池級硫酸鎳和電積鎳的原料爭奪，因此後續這一結構性問題仍存在擾動市場的可能性。”
從後市運行來看，李瑤瑤認為，預計鎳在整體在供應過剩、累庫的基本面壓力下，其價格難改弱勢運行趨勢，可能要一直到鎳產業鏈開啟減產以及印尼政府出台相關政策，比如鎳鐵征收關稅等的到來。
楊莉娜表示，鎳近期沖高回落走勢明顯，3月大概率以顯著下跌報收，基本符合近年來表現相對明顯的3月下跌季節性規律。不過從未來情況來看，印尼礦端擾動轉弱，而菲律賓礦端供應回升，但同時能源價格高企，近期較高的海運費情況將限制礦價的回落空間，滬鎳預計在顯著調整之後逐漸表現為滯跌。總的看，鎳階段暫時走勢偏空，但下行空間料會受限于較高成本。如綜合考慮後續美聯儲降息周期對整個有色金屬板塊的利多提振波動，預計鎳價結構性機會仍存，可持續關注宏微觀共振帶來的逢低做多機會。
（期貨日報）
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