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征稿(作者︰華安期貨 劉德勇）--雖然近兩個月處于政策發力階段，但受制于產能過剩影響下，鎳和不銹鋼始終處于持續處于下行通道。盤面在“924”三部委新聞發布會、“926”政治局會議以及本周的“129”會議下均出現上漲，但漲幅卻逐次下降。相比較于其他有色品種，鎳明顯偏弱，表明盤面對于宏觀利多消息反應不足。
基本面，新能源領域的需求對于精煉鎳的庫存消耗作用在衰弱。由于硫酸鎳逐漸替代鎳豆在三元電池中使用佔比逐漸提高，因此雖然新能源汽車需求增速並未放緩，但是對于鎳的需求作用在減弱。另一方面，其他需求如國內合金以及電鍍行業維持平穩。需求端總體保持平穩，但供給端國內精煉鎳產能卻不斷提高。由于海外原料端的豐富供給，國內產能加速爬坡。當前國內的產能和需求的平衡被打破，鎳行業整體處于過剩格局當中。
展望未來鎳產業鏈，鎳行業將面臨較大的去化庫存和產能優化壓力，在價格下行的趨勢下，只有在明顯的供給出清後市場才可能出現反彈。未來的可能行情機會將出現在海外印尼鎳礦端的擾動以及宏觀政策的加碼。短期內國內趨勢性累庫難以逆轉，在鎳企產能利用率高位下，未來逢高沽空。
原料端︰鎳礦、高冰鎳與硫酸鎳
今年印尼政府的鎳礦審批政策發生修改，從以前的每年一批變為為三年一批。上半年批準479家的鎳企三年開采額度後，鎳礦石開采額度達到每年2.4億噸，加上下半年額外新增的0.2億噸，24年總批準額度在2.6億濕噸。需求上，隨著硫酸鎳、電積鎳以及未來三元下游項目的陸續上線，預計2024年鎳產量將達到217.88萬鎳金屬噸，折算鎳礦需求將有2.4億濕噸。因此總體來看，本年度鎳礦端過剩約0.2億噸，鎳礦端的價格支撐較弱。
鎳中間品放量，推動國內進口增長
中國作為全球最大的動力電池的生成和消費國，隨著電動車產業的高速發展，國內對于MHP和高冰鎳的需求也隨之增長。而受益于全球電池市場的擴張以及海外企業在鎳產業鏈的投資，2023年以來印尼MHP產量開始放量增長。今年印尼MHP產量約為26.72萬噸，較去年14.27萬噸，漲幅約一倍。另一方面，印尼高冰鎳的產量也維持在高位，本年度預計印尼的高冰鎳產量約為20萬金屬噸，較去年下跌4萬噸。從國內MHP進口量來看，預計全年進口量為48.3萬噸，較去年小幅上漲4萬噸，漲幅約10%。高冰鎳鎳進口量，預計為8.65萬噸，較去年上漲2.6萬噸，漲幅在20%左右。
展望未來，隨著更多高鎳冶煉項目的投產以及全球電池市場的擴張，印尼未來MHP的產量有望超過鎳鐵，在鎳供應鏈中的地位逐漸提升。
硫酸鎳產量和進口均有所增長
隨著電動車輛和新能源技術需求的增長，硫酸鎳作為動力電池的重要組成部分，產量和進口呈現穩步增長的趨勢。本年度預計國內硫酸鎳產量年產38.8萬噸金屬噸，基本與去年持平。于此同時進口卻在放量增長，從23年的12.59萬金屬噸上漲至今年的18.14萬金屬噸。雖然新能源電池需求較大，但國內硫酸鎳企業受到印尼在新能源電池領域的崛起，開工率始終保持在較低位置，全年整體維持在60%左右。表明國內市場的增量需求主要依靠海外進口而非國內企業自產來滿足，未來隨著印尼和菲律賓等國家的高壓酸浸（HPAL）技術和產能提升，進口量仍將持續上漲。
產能與需求︰供需過剩周期下
印尼政府依靠豐富的紅土鎳礦資源，積極布局以鎳產業鏈下游發展，中游濕法中間品以及硫酸鎳的供應加速，國內電積鎳企業借助海外鎳原料端的豐富供應產能加速爬坡，鎳供給逐漸從短缺轉為過剩。前10月中國精煉鎳累計出口量8.9萬噸，帶動全球庫存持續增加。從最新的10月份的按照國別劃分的LME注冊倉單來看，半年內來自中國的精煉鎳庫存從1萬噸上漲至6萬噸左右，佔到國內精煉鎳總產量的20%左右。LME庫存也從6萬噸上漲到15.9萬噸。新能源需求來看，雖然新能源汽車需求增速並未放緩，汽車銷量仍然處于歷史高位，但是由于硫酸鎳逐漸替代鎳豆在三元電池中使用佔比逐漸提高，新能源領域的需求對于精煉鎳的庫存消耗在衰弱。在國內合金以及電鍍行業平穩背景下，國內精煉鎳產能不斷提高，使得產能和需求的平衡被打破。
期限結構，基差關系
首先今年較歷史同期相比，基差的絕對值和波動率都在走弱，主要原因在于供給增加下，市場對于未來行情變化較一致，導致期現價格基本保持一致，基差變化幅度較小。另一方面，從期限結構來看，10月以來市場呈現Contango結構的下跌，同時跨期價差維持在較小範圍內。總體來看，無論是期現和跨期的套利的機會均比較少，市場行情整體較小。
未來市場展望
雖然宏觀周期已漸起，短期寬松的國內信貸和資金環境下，商品市場可能會有基于預期的資金流入。但是滬鎳品種的高產能以及庫存的特殊格局下，未來市場的發展仍將偏弱。首先產業端的悲觀短時間內難以被宏觀向好的預期扭轉。真實有效需求提升較慢，從政策出台，資金落實到形成實物，需要較長的時間。只要下游拿貨需求不足，近月合約價格仍然面臨挑戰，仍然壓制大宗商品價格上漲的高度。另一方面，未來能否通過出口、內需和產業升級實現供需平衡，將決定行業整體運行質量。可能行情機會將出現在海外印尼鎳礦端變化以及宏觀政策的加碼。
作者簡介︰德累斯頓工業大學金融碩士，歷任華安期貨金融期貨和黑色系板塊分析師，熟悉宏觀周期和黑色系期貨板塊研究分析和策略制定，多次擔任交易所講師，承接上期所研究課題，獲得期貨日報團隊獎項。
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