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嘉能可關停Mutanda調控全球鈷供給 未來3年鈷供給存缺口
更新時間︰2019-10-09 18:21 瀏覽次數︰6071 | 文字大小︰

根據測算,當鈷價上漲至23美元/磅時,產業鏈利潤明顯向上游轉移,正極及以上各環節單噸毛利提升,其中開采冶煉和前驅體環節漲幅最大,正極噸毛利漲幅低于鈷價漲幅,這將驅動正極廠在鈷漲價過程中加大庫存水平,利用低價庫存來對沖鈷漲價的不利影響。


鈷價漲跌動態輪回,庫存水平是追蹤的重要邏輯線。鈷是小金屬,價格彈性較大,從過去15年的漲跌歷史看,兩輪完整的漲跌周期均伴隨著鈷庫存的重大變動。追蹤庫存水平是判斷鈷價漲跌的重要線索。經過超一年的單邊下跌行情後,鈷的庫存重心已經回歸到供給端。剔除掉各環節合理庫存後,中間商淨庫存約1000噸左右,正極廠淨庫存基本為零,而供給端已經累積了超過3萬噸的鈷庫存。下游極低的庫存是鈷價見底的重要標志,而引導價格趨勢反轉還需要一個催化劑。


嘉能可關停Mutanda調控全球鈷供給,未來3年鈷供給存缺口。嘉能可關停Mutanda銅鈷礦是鈷供需反轉和鈷價止跌回升的重要催化劑。在鈷價低迷的情況下,嘉能可下調2019年鈷產量指引至4.3萬噸,並計劃年底前關停年產2.7萬噸的Mutanda銅鈷礦。供給端沒有能夠滿足2.7萬噸缺口的鈷礦,關停Mutanda無疑給予了市場堅定的鎖量預期,我們預計未來三年鈷供給總量縮減為13.67/14.6/16.21萬噸,分別較原預期縮減1.66/3.77/0.88萬噸。在需求端,動力電池需求未發生較大的變化,3C領域有望因為5G提前普及而對鈷需求有年均4500噸的增量。預計2019-2021年鈷供需平衡反轉,供給缺口分別為0.2/0.77/0.92萬噸。


從供給端到消費端,鈷庫存在漲價中完成轉移。嘉能可停礦刺激鈷止跌回升,下游正極廠開啟補庫存是鈷價長期上行的驅動因素。在鈷價上漲過程中,正極廠將逐漸加大合理庫存和淨庫存水平,預計未來3年,供給端庫存將下降至2.01萬噸,基本等于上游1.8萬噸的合理庫存水平。超過3.3萬噸的庫存水平轉移至下游,其中供給缺口為1.9萬噸,合理庫存為0.9萬噸,下游盈余庫存為0.5萬噸。


鈷價上漲提升產業鏈盈利水平,上游彈性最大。自嘉能可消息刺激後,目前MB價格持續回升到18美元/磅左右,上游毛利率有所恢復。根據測算,當鈷價上漲至23美元/磅時,產業鏈利潤明顯向上游轉移,正極及以上各環節單噸毛利提升,其中開采冶煉和前驅體環節漲幅最大,正極噸毛利漲幅低于鈷價漲幅,這將驅動正極廠在鈷漲價過程中加大庫存水平,利用低價庫存來對沖鈷漲價的不利影響,從而獲得更高的盈利水平。

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