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“銅博士”何時破局
更新時間︰2019-09-30 09:27 來源︰期貨日報   瀏覽次數︰22427 | 文字大小︰
摘要︰2018年以來,受宏觀經濟壓力以及貿易摩擦影響,銅價持續承壓,但始終未出現大跌,2019年三季度滬銅波動區間45640—48390元/ 噸,波動率自2018年以來持續下降。

  2018年以來,受宏觀經濟壓力以及貿易摩擦影響,銅價持續承壓,但始終未出現大跌,2019年三季度滬波動區間45640—48390元/ 噸,波動率自2018年以來持續下降。一方面,中央的逆周期調節一定程度對沖了經濟的下行壓力,銅的需求增速呈現緩慢下降的趨勢,而供給端則在這幾年進入 低速增長期,因此銅恰好處于供需緊平衡。另一方面,當前銅價處于歷史均衡位置,所以價格表現為上下兩難,波動率大幅下降。但在供給持續緊張的背景下,如果 未來逆周期發力,國內需求出現邊際好轉,那麼銅價也有望迎來階段性上漲。

  供給持續緊張,TC下滑明顯

  前幾年銅價的下行導致銅礦投資明顯放緩,資本開支自2013年開始逐年下滑,銅礦的投資周期較長,從資本開支到產能釋放普遍需要4至5年的時間,因此從 2018年開始,新增銅礦項目明顯減少,2019年下半年絕對增量較大的只有第一量子的Cobre Panama與嘉能可的Katanga。

  而且考慮到大型銅礦品位下降以及Grasberg產量仍然處于恢復期,預計2019—2020年銅礦供應更加緊張。

  首先,全球的銅礦山開發已經到了中後期階段,智利和秘魯的銅礦平均品位逐年下降。當前礦石品位下降已經明顯影響了銅礦的產出。必和必拓年報顯 示,Escondida銅礦平均品位由0.99%下降至0.87%,使得2019年上半年Escondida銅礦產量同比下降了11.3%,除此之外,智 利國營的半年報也顯示礦石品位下降對產量造成了不利影響。

  其次,全球第二大銅礦項目Grasberg正從露天開采過渡到地下開采,2019—2020年為轉型初期,產量大幅下滑,自由港財報顯示,2019年上半年產量同比下降了59%。

  近幾年,國內銅冶煉廠項目集中投建,導致銅精礦TC/RC承壓下滑,上半年現貨TC還有90美元/噸上方的報價,但目前僅報53—56美元/噸,部分非 CSPT中小型冶煉廠的報價更低。Antofagasta與江銅、銅陵簽訂了2020年上半年TC長單,價格為65美元/噸上下,相較2019年的 80.8美元/噸的長單下滑明顯。而且2020年銅礦供應依然緊張,預計年底簽訂的2020年全年長單會較2019年出現明顯下滑,而冶煉廠主要以長單為 主,因此預計TC下滑對冶煉廠的壓力會在2020年顯現。此外,硫酸價格也在持續下行。之前已有部分煉廠延長檢修時間來應對利潤下滑,未來不排除有減產的 可能。

  需求或階段性企穩

  當前國內經濟仍有不小壓力,但中央的逆周期調節一定程度對沖了宏觀經濟的壓力。貿易談判未來則仍會反反復復,但對需求預期的負面影響會進一步減弱。

  具體到終端需求來看,上半年電網投資表現不佳,但7月明顯好轉,累計同比增速從6月的19.3%上升至7月的13.9%。2019年國家電網年度計劃投 資額為5126億元,截至7月完成2021億元,僅佔總計劃額的40%左右,後半年潛力較大。且中央積極推進老舊小區的改造建設,而老舊小區的存量規模龐 大,因而對電線電纜更新換代的需求較大。因此,後半年電力發力潛力較大,預計四季度的電網投資規模有望增加。

  8月,房地產開發投資累計 同比較前值的10.6%下滑至10.5%,地產投資增速連續4個月回落。但房屋竣工面積增速從7月-11.3%上升至-10%,降幅收窄。而且兩年交房期 集中到來,竣工面積增速降幅有望繼續收窄。8月空調單月銷量1027.4萬台,同比增加3.5%,其中內銷出貨量729.1萬台,同比增長0.6%,在經 歷了連續三個月同比負增長之後,空調內銷在提貨政策的刺激下有所企穩,2018年9—12月出貨基數較低,因此今年9—12月內銷有望延續8月平穩增長態 勢。1—8月,中國汽車產銷分別完成1593.9萬輛和1610.4萬輛,產銷量同比分別下降12.1%和11%,降幅比1—7月分別收窄1.4和0.4 個百分點,行業產銷整體大幅下降的情況有所改善。

  9月之後,下游銅材企業的開工率會逐步回升,銅的庫存也將逐漸進入季節性去庫。

  精銅取代廢銅消費

  2019年9月23日,固廢中心公布了2019年第12批固廢進口批文,此次批文是7月1日廢六類實行限制類進口制度以後公布的第四批涉及廢銅的批文, 批文量較前三批繼續大幅減少。截至目前,前四批批文累計發放廢銅總實物量為484217噸,按照80%的品位測算,約合金屬量387373噸。2018年 下半年,中國共進口廢銅136.8萬實物噸,約72.3萬金屬噸,其中進口六類廢銅82.3萬實物噸,約60.5萬金屬噸。目前的批文量較去年下半年實際 總進口量還少33萬金屬噸,較去年下半年六類廢銅進口量少22萬金屬噸。進口廢銅收緊預期疊加銅價低位,精廢價差明顯收窄,當前使用廢銅已經不再具有經濟 優勢,所以部分廢銅消費會由精銅所取代。

  綜上,銅當前處于供需緊平衡狀態,價格上下兩難,因此波動率下降,繼續做空波動率的性價比已經不高,建議中長期可以考慮做多波動率,甚至可在價格低位時嘗試單邊做多。(作者單位︰南華期貨)




熱門關鍵詞︰銅價,有色金屬,銅礦,廢銅,銅材,,銅業

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